當債券投資替代銀行存款成為保險企業(yè)最大的投資渠道，可投資債券品種隨著債市發(fā)展日益豐富，債券投資的信用風險自然成為監(jiān)管層和險企不容忽視的重點。
2月7日，保監(jiān)會資金運用監(jiān)管部主任孫建勇在接受媒體采訪時透露，目前有關部門正在修訂企業(yè)債券管理規(guī)定，將為無擔保債券投資提供政策支持。保險機構也將會在未來被允許投資這一收益率較高的債券品種。
孫建勇是在當日保監(jiān)會召開的關于保險機構債券投資信用評級指引媒體見面會上作上述表示的。
“防患于未然”、“制度先行”一貫是保監(jiān)會資金運用部信守的原則。而《保險機構債券投資信用評級指引（試行）》自然被業(yè)內(nèi)當作是放開無擔保債券的一個先行信號。
保險機構作為較大規(guī)模長期資金的持有人，逐步成長為債券市場上的重要機構投資者。保監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2006年底，全國保險資金投資權益類和固定收益類產(chǎn)品的比例為9比1，其中固定收益類產(chǎn)品中30％為銀行存款，60％以上投向債券。
保險機構可允許投資的債券包括政府債券、金融債券、企業(yè)（公司）債券及有關部門批準發(fā)行的其他債券，并不包括無擔保債券。在金融投資中，風險永遠和收益成正比。無擔保債券的收益率也遠大于一般有擔保性債券收益率。這為追求投資收益的保險企業(yè)提出了較高的風險防范要求。
無擔保債券是完全依靠企業(yè)自身信用還本付息的債券。近年來，由于我國金融體系流動性持續(xù)過剩，債券市場收益率不斷走低，投資收益持續(xù)下降。2005年5月，我國銀行間市場開始出現(xiàn)無擔保的企業(yè)短期融資券，市場規(guī)模迅速擴大。目前無擔保企業(yè)短期融資券累積發(fā)行規(guī)模已超過5000億元。2006年5月，中國長江三峽工程開發(fā)總公司發(fā)行“06三峽債”，是我國債券史上第一支真正意義的長期無擔保債券。
信用風險是無擔保債券最主要的風險。取消擔保的債券更加凸顯了信用評級的重要性。據(jù)悉，正在制訂的新的《企業(yè)債券管理條例》將明確規(guī)定，對于企業(yè)償債能力確有保障，其發(fā)行的企業(yè)債券經(jīng)兩個以上有資格的資信評級機構評定為最高資信等級的，經(jīng)有關部門同意，可以不提供擔保。
分類監(jiān)管參考評級情況
保監(jiān)會對于債券評級也采取了極為審慎的態(tài)度。孫建勇承認，《指引》實際上是為將來投資無擔保債券作技術準備和風險管理能力的準備。作為一種技術性的方法，《指引》起草已歷時一年之久，方案成型后在征求國內(nèi)保險公司意見的同時，也征求了國際評級公司如穆迪、標準普爾的意見。
在2005年8月保監(jiān)會發(fā)布的《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》中，已經(jīng)明確提出要求保險機構建立債券發(fā)行人和債券的風險評估系統(tǒng)，對信用狀況進行持續(xù)跟蹤評估，并根據(jù)信用狀況變化調(diào)整投資比例。
時隔一年半，這份保監(jiān)會正式發(fā)布的2007年保險資金運用第一份文件再次強調(diào)要求各保險機構建立內(nèi)部信用評級系統(tǒng)，評估債券投資信用風險。而這份《指引》的出臺正是對建立債券信用評級系統(tǒng)所作的技術性安排。
根據(jù)《指引》要求，保險機構應當設立評級專門部門或崗位，配備專業(yè)管理人員，信用評級人員不得同時從事投資交易。除國債、中央銀行票據(jù)以及其他經(jīng)中國保監(jiān)會認可的債券可免予信用評級外，保險機構投資各類債券，均應當進行內(nèi)部信用評級，并且在債券存續(xù)期內(nèi)每年至少兩次跟蹤評級。其中等級評定原則上分為投資級、投機級、違約級三個等級，每一等級分設若干檔。
另外，《指引》還列明了評級的主要方法以及模型，要求在評級過程中重點考慮債券清償順序。發(fā)債主體為一般工商企業(yè)的，應當重點考察其經(jīng)營風險和財務風險。發(fā)債主體為商業(yè)銀行的，應當重點考察影響其信用的外部環(huán)境、運營因素、內(nèi)部管理風險和財務實力等。
孫建勇介紹，將來無擔保債券投資放開后，對擔保債券和無擔保債券都要強調(diào)評級，要不斷強化評級，并結合擔保和評級調(diào)整對不同債券的投資比例，對有擔保高評級的可以提高投資比例，有擔保低評級的可以適當降低比例，沒有擔保只有評級的更要減少比例以控制風險。
他表示，信用評級系統(tǒng)的建立即是為了應對債券市場的新變化，核心是為了提高保險機構的投資能力和風險管理能力。并以此引導保險機構按照先進理念配置資本，建立合理的績效評估和風險管理體系，為實施分類監(jiān)管打下堅實的基礎。
他透露，今后債券評級將要求保險機構每年至少進行兩次，同時，《保險機構交易對手管理指引》已正在制定中。兩部指引將互為補充，分別從信用評級和產(chǎn)品兩方面加強風險管理。
內(nèi)部評級VS外部評級
作為債券投資的第一道風險管理閘門，信用評級無疑起著異常重要的作用。但在保險資金的債券投資中，到底應該倚重內(nèi)部評級還是外部評級，卻有著兩種相反的觀點。
對于外部評級持不信任者常以福禧短期融資債舉例。2006年8月，福禧投資控股公司因涉及挪用上海企業(yè)年金中心資金，其發(fā)行的短期融資券信用評級從A-1級調(diào)降至C級。因這一評級已經(jīng)遠低于保險公司所允許的投資級別，導致投資于此的保險公司只能不計成本進行清倉。當初給予該短期融資券A-1級評級的正是上海遠東資信評估有限公司。
但是如果以此認為保險機構今后的債券投資要主要依靠內(nèi)部評級，起碼在現(xiàn)在而言并不現(xiàn)實。國際清算銀行的研究表明：獨立的信用風險評估體系是發(fā)展公司債券市場關鍵性的前提。
事實上，盡管早在2005年保監(jiān)會已經(jīng)要求保險機構建立內(nèi)部評級制度，世界主要保險集團，如美國友邦、德國安聯(lián)等公司也都已建立自己的內(nèi)部信用評級系統(tǒng)，這些系統(tǒng)不僅為投資服務，而且為承保業(yè)務提供相關信息。但中國保險業(yè)的現(xiàn)實是，目前具有專門債券評級部門的債券評級人員的保險企業(yè)是少而又少。即便是大的保險資產(chǎn)管理公司，一般也僅具有兩三位債券評級人員。
一位資產(chǎn)管理公司人士稱，這些從屬于風險管理部的債券評級人員一般以外部評級公司的評級報告作為藍本進行參考。如果讓兩三位評級人員對所有投資的債券自主作出評級，既不現(xiàn)實也不經(jīng)濟。而在越來越強調(diào)專業(yè)化運營的今天，過分依賴內(nèi)部評級不但并非保險公司的強項，也將極大牽扯其精力。根本難以做到提高收益，改善績效評估，節(jié)約經(jīng)濟資本的作用。另外，如果以內(nèi)部評級為主，當內(nèi)部評級高于外部評級時，還將加大投資的風險性。
“當然，不排除目前一些信用評級公司由于競爭壓力在評級過程中降低標準，提高評級級別的作法，但采取這種做法的公司無疑是自掘墳墓，另外管理層也完全可以采取對評級公司再‘評級’甚至是設置市場禁入的做法來防范這種風險。”這位人士稱。
或許，這正是保監(jiān)會一直在醞釀的《保險機構交易對手管理指引》的意圖之一。
信息來源：福建企業(yè)信用網(wǎng)
