上海某信托公司的高級(jí)經(jīng)理最近比較煩惱，他加班幾夜趕出來的一份“銀行信貸資產(chǎn)回購信托計(jì)劃”被公司喊停。原因是出售信貸資產(chǎn)的銀行無法再承諾回購擔(dān)保了�！斑@樣，萬一這些信貸資產(chǎn)變成壞賬，我們的投資者怎么辦？”他說。
而與此同時(shí)，北京某國有銀行投行部的李先生手邊電話不斷。他告訴本報(bào)：“這些電話都是來詢問銀行不擔(dān)保，企業(yè)債和理財(cái)產(chǎn)品怎么做�！�
據(jù)了解，自從10月底銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《中國銀監(jiān)會(huì)關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見》以來，以往通過銀行擔(dān)保發(fā)行的企業(yè)債、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)理財(cái)?shù)雀咝庞眉?jí)別的金融投資品等現(xiàn)在都面臨停滯。
不過，這也是個(gè)機(jī)會(huì)。當(dāng)國內(nèi)最有信用保障的機(jī)構(gòu)——商業(yè)銀行撤出擔(dān)保市場(chǎng)后，國內(nèi)的信用市場(chǎng)需重新整合。
風(fēng)險(xiǎn)無人問津
近日，包括證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及諸多投資機(jī)構(gòu)共同召開會(huì)議探討銀行撤出擔(dān)保后企業(yè)債如何發(fā)行。其間，不少國有企業(yè)負(fù)責(zé)人紛紛抱怨企業(yè)債缺少銀行擔(dān)保之后面臨無人問津的尷尬局面。
一位知情人士透露，實(shí)際上，以往企業(yè)債最大的買家保險(xiǎn)公司就不會(huì)購買沒有銀行擔(dān)保的企業(yè)債。
按照2005年8月公布的《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》要求保險(xiǎn)公司對(duì)企業(yè)債投資必須提供不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保。
“也就是說，銀行不能夠再作為擔(dān)保機(jī)構(gòu)出現(xiàn)，那么企業(yè)債的信用鏈條中將缺失重要一環(huán)。除非企業(yè)債券能夠找到更有力的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，否則保險(xiǎn)公司則很可能因此退出企業(yè)債市場(chǎng)。”該人士稱。
對(duì)此，一位保監(jiān)會(huì)人士告訴本報(bào)，保險(xiǎn)公司拿的都是投資者的養(yǎng)命錢，是處于投資市場(chǎng)生態(tài)鏈的最底層。因此監(jiān)管者要對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)格外關(guān)注，不能讓保險(xiǎn)公司成為風(fēng)險(xiǎn)的最后買單者�！盁o論是企業(yè)債或者公司債，短期內(nèi)，如果沒有三A級(jí)別的強(qiáng)擔(dān)保，我們就不會(huì)允許保險(xiǎn)資金進(jìn)入�！边@位人士說。
與保險(xiǎn)資金不同，證券公司只是階段性的投資者。長江證券固定收益部的凌超表示，券商很少一部分資金在投資企業(yè)債，我們都是階段性持有，然后套利。不像銀行和保險(xiǎn)公司需要中長期債券來匹配負(fù)債結(jié)構(gòu)。
“從短期上看，由于保監(jiān)會(huì)尚未允許保險(xiǎn)公司投資無擔(dān)保企業(yè)債券，加上加息周期下債券收益率的不斷提高，信用利差還將擠壓發(fā)行債券與銀行貸款的利差空間，不論是發(fā)行主體還是券商的積極性都將受到一定程度影響�！彼f。
銀監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人則明確表示，銀行為企業(yè)發(fā)債提供擔(dān)保，擔(dān)保費(fèi)率遠(yuǎn)低于貸款利率，而承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)卻與貸款無異，甚至?xí)哂谫J款風(fēng)險(xiǎn)。銀行擔(dān)保雖然保護(hù)了債券投資人利益，卻使債券市場(chǎng)的各類風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至銀行系統(tǒng)，可能損害銀行股東利益和廣大存款人資金安全�！般y行應(yīng)該作為企業(yè)債投資者而不是擔(dān)保者。”該人士指出。
實(shí)際上，除了企業(yè)債以外，銀行從直接融資的信用市場(chǎng)中撤軍，信用缺失的問題已經(jīng)蔓延到其他投資品上。
按照銀監(jiān)會(huì)要求，各銀行對(duì)其他用途的企業(yè)債券、公司債券、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)公司收益計(jì)劃、券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等融資性項(xiàng)目原則上也不再出具銀行擔(dān)保。
這就意味著市場(chǎng)上以銀行擔(dān)保作為賣點(diǎn)的保本投資品和保本理財(cái)產(chǎn)品都將無法為繼。
一位信托公司人士告訴記者：“目前，銀行擔(dān)保的產(chǎn)品占很大一部分。很多大型國企投資者非�？粗仫L(fēng)險(xiǎn)，如果沒有類似銀行的強(qiáng)擔(dān)保他們是不會(huì)買的。缺少銀行信用，機(jī)構(gòu)理財(cái)市場(chǎng)很可能會(huì)出現(xiàn)萎縮。”
無擔(dān)保的公司債 或許現(xiàn)在正是企業(yè)重新建立自己信用機(jī)制的一個(gè)契機(jī)。
實(shí)際上，企業(yè)債或其他投資品采用銀行擔(dān)保的形式，是以往計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的遺留產(chǎn)物。由于過去銀行都是大型國有金融機(jī)構(gòu)，出了問題國家也會(huì)買單。因此，銀行信用基本上就等同于國家信用，而銀行的擔(dān)保實(shí)際上也就是變相的信貸。
各個(gè)銀行在業(yè)務(wù)中也正是這樣操作的。
由于金融機(jī)構(gòu)之間對(duì)大客戶的競(jìng)爭(zhēng)激烈，不少銀行都力爭(zhēng)給予大型央企之類的進(jìn)行較高額度的授信。這些授信一部分是體現(xiàn)為真實(shí)的貸款，而還有很大部分是為企業(yè)擔(dān)保，讓企業(yè)獲得更低成本的資金。例如銀行為企業(yè)擔(dān)保發(fā)行企業(yè)債，或者有銀行擔(dān)保的企業(yè)信托貸款計(jì)劃。
此外，2003年以后，銀行開始操作一種類似信貸資產(chǎn)回購的信托計(jì)劃。在這些計(jì)劃中，銀行以信托的模式將信貸賣給投資者，但同時(shí)承諾在幾年后回購。將信貸從財(cái)務(wù)報(bào)表的表內(nèi)轉(zhuǎn)移到表外的或有業(yè)務(wù)中。這種業(yè)務(wù)模式下，投資者獲得無風(fēng)險(xiǎn)的利率要大大高于一年期存款利率。
但是現(xiàn)在，銀行必須退出直接融資的信用市場(chǎng)。
央行一位人士說，投資者過分依賴銀行的審貸機(jī)制，對(duì)企業(yè)信用沒有信心，長此以往，銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越來越積聚�，F(xiàn)在隨著資本市場(chǎng)的向好和債市的擴(kuò)容，銀行的信用和信貸能力無法無限制的擴(kuò)大，托起整個(gè)直接融資市場(chǎng)。因此，是時(shí)候讓銀行信用撤離直接融資市場(chǎng)了。
實(shí)際上，近日，中石化發(fā)行的200億“07中國石化川氣東送公司債券”，其擔(dān)保機(jī)構(gòu)就是中國石油化工集團(tuán)公司。
而2007年6月，中國長江三峽工程開發(fā)總公司發(fā)行的10年期25億元07三峽債，債券等級(jí)為3A級(jí)，票面利率為4.98%，沒有任何擔(dān)保。
據(jù)了解，未來公司債試點(diǎn)中也將會(huì)出現(xiàn)無擔(dān)保的公司債。
不過，“目前國內(nèi)直接融資市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急是建立起信用文化。現(xiàn)在的投資者很難相信一個(gè)企業(yè)，尤其是未來十年、二十年的發(fā)展前景。如何實(shí)現(xiàn)由”銀行擔(dān)保“向”信用發(fā)行 “這種無擔(dān)保形式的過渡是直接融資市場(chǎng)面臨的難題�！币晃谎胄腥耸空f。
該人士進(jìn)一步解釋，企業(yè)信用機(jī)制的核心是建立起完善的第三方評(píng)級(jí)機(jī)制和信用衍生品市場(chǎng)。
目前，國內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量多、規(guī)模小，缺乏權(quán)威、有廣泛影響力的評(píng)級(jí)品牌。而且會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)做假現(xiàn)象屢有發(fā)生，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的形象以及評(píng)級(jí)結(jié)果的權(quán)威性受到投資者的質(zhì)疑。
從2006年初開始，由銀行間同業(yè)拆借中心組織，銀行間債券市場(chǎng)成員對(duì)指定的5家企業(yè)債評(píng)級(jí)公司2005年全年的表現(xiàn)進(jìn)行打分，試圖對(duì)評(píng)級(jí)公司建立起約束機(jī)制。
在此基礎(chǔ)上，投資人很難根據(jù)評(píng)估結(jié)果對(duì)債券進(jìn)行判斷選擇，這在很大程度上也制約了企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。
長期來看，建立“信用衍生品”期貨市場(chǎng)也是大勢(shì)所趨。這樣投資者就可以在這個(gè)市場(chǎng)內(nèi)參與和對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)了。
信息來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)
